彭博社：OpenAI 二级市场遇冷，Anthropic 需求「几乎无限」

核心要点

2026 年 4 月 2 日，二级市场传来两个截然相反的信号：OpenAI 近期一笔 6 亿美元股份转让在市场上挂出数周后仍无买家接手，估值被迫从 8500 亿美元回调约 10% 至 7650 亿美元；与此同时，Anthropic 的股份需求「几乎无限」，买方报价约 6000 亿美元，较其上轮融资估值溢价超过 50%。摩根士丹利和高盛已开始主动向客户推销 OpenAI 股份，这一动作本身便透露出卖方压力的紧迫性。这一对比标志着 AI 投资市场从「非理性狂热」向「选择性理性」的阶段性转变。

深度解读

估值重置背后的多重压力

OpenAI 二级市场遇冷并非偶发现象，而是多重因素叠加的结果。首先，ChatGPT 增长放缓的担忧已在公开数据中得到印证——据多份行业报告显示，2025 年下半年开始 ChatGPT 的周活跃用户增速已从三位数跌至个位数，这让习惯以「用户数指数增长」支撑高估值的二级市场参与者开始重新校准预期。其次，Sam Altman 与董事会之间的权力博弈、GPT-5 发布节奏的不确定性、以及 2025 年底的商业化压力（据悉 OpenAI 内部曾设定 2025 年营收 40 亿美元的目标），都让机构投资者在定价时加入了更高的「治理风险折价」。

为什么 Anthropic 能获得超额溢价？

Anthropic 的股份受到追捧，核心在于其「差异化叙事」获得了机构认可。Claude 在企业级市场的渗透率快速提升，尤其在合规要求高的金融、医疗、法律领域，Claude Enterprise 的平均合同金额据报道已达数十万美元/年。更重要的是，Anthropic 的「宪法 AI」技术路线在监管趋严的大背景下被视为更可持续的风险管理路径。此外，Anthropic 估值基数相对较低（600 亿美元左右的上轮融资估值），使得 50% 的溢价仍有想象空间，这与 OpenAI 8500 亿美元估值下任何边际增长都需要消化巨额稀释形成鲜明对比。

做市商介入的战略意涵

摩根士丹利和高盛主动向客户推销 OpenAI 股份，这一动作值得深究。通常投行主动推销某只标的，意味着卖方（可能是早期投资者或员工持股平台）有明确的退出压力，且单纯靠市场自然流动性已无法高效完成交割。这暗示 OpenAI 内部存在一定的股东结构压力——据公开信息，其员工持股占总股本约 20%，大量员工在 IPO 前通过二级市场变现是合理诉求，而当前市况显然不具备「好价格」的条件。这种「强行推销」在短期内可能压制估值进一步下行。

对行业格局的预兆

这一事件可能预示 AI 投资的「选美逻辑」正在形成。以往投资者倾向于整体看多 AI 赛道、分散配置头部公司；现在市场开始区分「技术领先」与「商业可持续」两个维度。Anthropic 的溢价和 OpenAI 的折价，本质上是投资者在为「确定性」和「治理质量」定价。若这一趋势持续，我们预计 2026 年下半年到 2027 年，AI 领域的并购和二级交易将出现更明显的估值分化，部分靠「AI 概念」撑起高估值的中小公司可能面临更严峻的融资环境。

值得关注

• OpenAI IPO 动态：若估值持续承压，Altman 是否会推迟原定的公开募股计划？据 The Information 报道，OpenAI 内部曾讨论 2026 年上半年 IPO 的可能性，当前市况可能迫使这一时间表后移。
• Anthropic 下一轮融资：当前二级市场 6000 亿美元的报价若持续，可能吸引 Anthropic 启动正式融资轮次，估值锚点可能达到 700-800 亿美元区间，届时可观察是否有新战略投资者入局。
• 微软与 OpenAI 的利益分配：微软持有 OpenAI 约 49% 的股份（通过云信用转换），若 OpenAI 估值持续低迷，微软的资产负债表和 AI 战略是否会做出调整值得关注。
• Claude Enterprise 增速：Anthropic 的「被追捧」能否转化为实际营收，需要关注其企业客户数和收入 ARR（年度经常性收入）的公开数据或泄露信息。
• 二级市场折价幅度：7650 亿美元是否已是底部？若进一步跌破 7000 亿美元，可能触发早期投资者的恐慌性抛售，形成负反馈循环。

信源行：
原文链接：@dotey (X/Twitter)
背景报道：The Information - OpenAI 商业化进展报道；Bloomberg - AI 公司估值分析；Wired - Anthropic 企业市场渗透追踪